Precio de Terra

Mecánica de DAT Parte 2 Ahora consideremos el caso en el que los DAT tienen diferentes niveles de apalancamiento. En este caso, un DAT apalancado o no podría perjudicar a los otros DAT del mismo subyacente al simplemente vender todo el stash subyacente en el momento adecuado, creando llamadas de margen/cascadas para todos los demás y aprovechando el subyacente barato una vez que todos se ven obligados a vender. Mientras el DAT inicial está fuera del subyacente, están respaldando completamente su precio de acción (neto de deslizamiento) con efectivo mientras todos los demás son eliminados. Este movimiento es posible cuando los DAT no tienen apalancamiento, pero es más difícil de llevar a cabo. Ahora consideremos el caso en el que un DAT posee la versión bloqueada de un subyacente que adquirió ya sea de contribuciones directas de PIPE o comprada a grandes tenedores a partir de contribuciones en efectivo de PIPE. Si el descuento en el subyacente bloqueado es alto, esto es bueno para los accionistas de capital de DAT, de lo contrario, es malo para los accionistas. Aquí tenemos que ser precisos sobre lo que significa mNAV. mNAV solo tiene sentido cuando consideramos el NAV subyacente en el denominador con un descuento por bloqueos. Pero, ¿cuál es el descuento de mercado? Esto es complicado, pero podemos mirar los mercados OTC para algunos puntos de datos. También podríamos hacer las cosas al revés y observar diferentes capitalizaciones de mercado de DAT después de algunas operaciones iniciales e inferir el descuento de mercado sobre el subyacente comparándolos. Ahora, si consideramos la dinámica de arbitraje contra el verdadero mNAV, vemos el mismo análisis para los subyacentes líquidos que vemos para los subyacentes bloqueados con una excepción, que es que el arbitraje es más difícil de cerrar porque el mercado del subyacente bloqueado es simplemente menos líquido. A continuación, también hay consideraciones para ciertos subyacentes donde la fundación tiene derechos de veto contra el DAT para la venta del subyacente. Obviamente, en este caso, mNAV puede bajar para ese DAT antes de que se realicen los arbitrajes. Si hay DATs competidores, esto es bueno para ellos y malo para el DAT que es constantemente vetado. Por último, hay efectos de correlación entre diferentes subyacentes por razones obvias. Hasta ahora nos hemos centrado en la compresión subyacente. ¿Qué pasa con la expansión subyacente? Bueno, una cosa que causa la expansión subyacente es la creación de nuevos DAT para el subyacente. Generalmente, se crean nuevos DAT cuando los mNAV de los competidores son altos. Para muchos subyacentes, este ya no es el caso, por lo que podemos esperar que la tasa de creación de nuevos DAT disminuya con el tiempo. ¿Qué pasa con un DAT como MSTR que se incluye en un índice? Bueno, esto es obviamente bueno para el subyacente porque la compra insensible al precio del capital aumentará el mNAV, dando más margen para más ATMs y, por lo tanto, más compra insensible al precio del subyacente. ¿Qué pasa con los DAT que eventualmente crean un negocio operativo utilizando su balance del subyacente, como un negocio de préstamos? A largo plazo, esto es bueno para la industria porque cualquier verdadero mercado alcista requiere expansión de crédito. Después de la crisis de crédito de 3AC/Genesis/BlockFi, nunca tuvimos el mismo nivel de crédito circulante, razón por la cual este último mercado alcista se ha sentido tan cínico y apagado. Por lo tanto, el regreso de los escritorios de préstamos desde dentro de los DAT es una buena señal para lo que está por venir a largo plazo. Hay una correlación aquí que en realidad tiene sentido tener algunos DAT de stablecoin. Suena mal, pero en realidad es muy bueno. Sirve como un contrapeso para la expansión de crédito contra las personas que piden prestado solo para vender en corto los subyacentes. Con los DAT de stablecoin convertidos en escritorios de préstamos, puedes pedir prestado para comprar subyacentes. A corto plazo, sin DAT de stablecoin para prestar a los largos, la mayoría de los préstamos de los DAT convertidos en escritorios de préstamos serán para vender en corto. Si el subyacente tiene otros usos además de solo vender en corto, entonces el efecto a la baja se reducirá. Lo último que diré es que la habilidad del gestor de DAT es importante. Cada subyacente tendrá dinámicas de ganador-toma-la-mayoría para sus DAT.

Mecánica de DAT Parte 1 Algunas personas dicen que este es el próximo LUNA (no lo es). Otros dicen que no hay nada que deshacer (sí lo hay). Piensa cuidadosamente sobre la mecánica. Muchos de estos DAT no tienen apalancamiento, por lo que no habrá ventas forzadas por ser llamados por deudas. Aun así, hay un incentivo para vender el subyacente y recomprar las acciones para capturar el arbitraje y aumentar el mNAV. Pero, ¿cuánto incentivo hay y hasta dónde debería estar el mNAV? Esto depende en gran medida del activo subyacente. En el caso de BTC, hay un jugador muy grande (MSTR) y muchos jugadores mucho más pequeños. Así que podrías decir que MSTR por sí solo, como un DAT, impulsa el precio de BTC. Dado que el mNAV aquí es saludable y dado que el apalancamiento está bien controlado, probablemente no verás muchas ventas del subyacente aquí. Como nota al margen, tiene sentido que la deuda esté en un nivel seguro, ya que Saylor obtuvo un gran trato contra los compradores de los primeros convertibles, ya que él era el único en el mercado vendiendo cripto a las mesas de ingresos fijos. Ahora imagina un subyacente donde la distribución de las tenencias de DAT no está tan extremadamente sesgada hacia un mega tenedor. Si hay un pequeño puñado de DAT importantes para un solo subyacente, entonces esto se convierte en un juego de coordinación del Dilema del Prisionero donde el buen resultado es posible hasta cierto punto. A .9 o .95 de mNAV, es concebible que ninguno de los jugadores busque el arbitraje. Incluso sin coordinación explícita, todos podrían elegir (3,3). Ahora supongamos que el mNAV cae a .5 como un ejemplo extremo. Ahora los beneficios del arbitraje son mucho mayores y podrían superar las consecuencias negativas de la compresión de la capitalización de mercado subyacente, los efectos de venta reflexiva y las consideraciones reputacionales. Así que podemos ver que si hay un deshacer subyacente depende de una serie de factores, incluyendo cuántos grandes jugadores están manejando DATs sobre ese subyacente. En otras palabras, la ganancia en valor de arbitraje es individual, mientras que la compresión de la capitalización de mercado subyacente y, por lo tanto, todas las capitalizaciones de mercado de DAT para el mismo subyacente se socializan. Todo lo demás igual, más grandes DATs es peor que menos grandes DATs para este juego. Como un tangente, estoy asumiendo aproximadamente arriba que la mayoría de los DAT para el mismo subyacente tienen mNAVs similares. Si este no fuera el caso, podríamos ver 1) diferentes niveles de incentivos para hacer el arbitraje y 2) un DAT comprando la equidad de otro DAT. Un ejercicio que queda para el lector. Ahora introduzcamos más complejidad en este modelo de juguete. Cada gerente de un DAT para el mismo subyacente tiene una propensión diferente a tomar el arbitraje. Depende de cuán nativo de cripto o nativo de finanzas tradicionales sea el gerente. Los nativos de cripto no quieren que la música se detenga. Para los nativos de finanzas tradicionales, bueno, quien venda primero vende mejor. También hay consideraciones reputacionales. Quien sea más prominente tiene más consideraciones personales fuera de la gestión del DAT. Estas consideraciones podrían aumentar o disminuir el umbral para donde se tomarán los arbitrajes.

.@Galois_Capital dice que los DATs se desharán pronto @lazyvillager1 dice que es imposible Como siempre, la verdad real probablemente esté en algún lugar intermedio. - Todos los DATs están construidos de manera diferente y operan de manera diferente. Probablemente no todos caerán al mismo tiempo. - Por un lado, muchos traders han estado salivando ante un desmantelamiento de DAT que ven como inevitable. Es uno de los cisnes grises más publicitados en la historia de las criptomonedas. Por otro lado, muchos de los actuales accionistas están comenzando a ponerse nerviosos e impacientes por esta compresión de mNAV a nivel de mercado. - Tanto el mercado como los propios DATs están, en cierto modo, en control de su propio destino. El sentimiento de los inversores y las operaciones de ATM/deuda dictan tanto la compresión de mNAV como la expansión de mNAV. Si cualquiera de las partes pierde la esperanza, se acabó. Si tu defensa para los DATs es que pueden ejecutar el ATM inverso o ser adquiridos si es necesario, entonces ya has perdido el juego. - Simplemente no sabemos qué van a hacer BTC, ETH, etc. desde aquí. No sabemos cuánto apalancamiento asumirán los DATs que realmente importan. No sabemos cuánto más apetito del mercado existe por acciones de DAT comunes o preferidas. Y no sabemos cuánta presión para deshacer los DATs caerá sobre ellos o si se romperán bajo la presión.